北京拓展機(jī)構(gòu)(北京春秋偉業(yè)拓展)
(報(bào)告出品方/作者:西部證券,羅鉆輝、孫冀齊)
一、友邦保險(xiǎn):布局高潛力市場(chǎng)的壽險(xiǎn)龍頭友邦保險(xiǎn)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“友邦保險(xiǎn)”、“集團(tuán)”或“公司”)是泛亞地區(qū)最大的 獨(dú)立上市的人壽保險(xiǎn)集團(tuán),業(yè)務(wù)覆蓋亞太區(qū)內(nèi) 18 個(gè)市場(chǎng),為個(gè)人及企業(yè)客戶提供壽險(xiǎn)、 意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄計(jì)劃、員工福利、信貸保險(xiǎn)及養(yǎng)老金等一系列服務(wù)。集團(tuán)總部位于 中國香港,于 2010 年在港交所上市。截至 2021 年底,集團(tuán)擁有超 3900 萬份個(gè)人保單及 超 1600 萬團(tuán)險(xiǎn)計(jì)劃成員。
集團(tuán)無控股股東,均衡、多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司良好的治理結(jié)構(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。截至 2021 年末,公司持股 5%以上的股東僅有 4 家:紐約梅隆銀行(9.75%)、美國資本集團(tuán) (8.00%)、摩根大通(6.46%)、貝萊德集團(tuán)(5.95%),合計(jì)持股比例達(dá) 30.16%。均衡、多 元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司形成良好的治理結(jié)構(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),確保長(zhǎng)期保持市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī) 制,有利于公司持續(xù)健康發(fā)展。

1.1 實(shí)現(xiàn)穿越周期的穩(wěn)健增長(zhǎng),股份回購計(jì)劃提振市場(chǎng)信心
核心指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁。友邦保險(xiǎn) 2021 年實(shí)現(xiàn)總收益 475.25 億美元,yoy-5.6%;公司保費(fèi) 收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)(yoy+3.8%),但投資收益(yoy-23.7%)拖累營(yíng)收表現(xiàn);公司實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 74.27 億美元,yoy+28.5%,2015-2021 年 CAGR 達(dá) 18.57%;稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) (OPAT)達(dá) 64.09 億美元,同比(固定匯率口徑,下同)+6%,自上市以來(2010 年) CAGR 達(dá) 12.8%,OPAT 中約 60%來自于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021 年公司 NBV 達(dá) 33.7 億美元,yoy+18%,主要受益于:1)新單保 費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng):年化新保費(fèi)(ANP)達(dá) 56.5 億美元,yoy+6.0%;2)NBVM 同比 實(shí)現(xiàn)提升:受益于香港、泰國市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,NBVM yoy+6.3pct 至 59.3%。
增加分紅+啟動(dòng) 100 億美元股權(quán)回購計(jì)劃提升股東回報(bào)。2021 年公司分紅同比增長(zhǎng) 7.9% 至 1.46 港元/股,股利支付率達(dá) 30.5%,yoy-6.0pct;股息率為 1.86%,yoy+0.44pct。近 期董事會(huì)通過了 100 億美元為期三年的公開市場(chǎng)股份回購計(jì)劃,回購資金來源為集團(tuán)可用 資本及現(xiàn)金儲(chǔ)備。股份回購計(jì)劃超預(yù)期,有效提振市場(chǎng)信心,對(duì)公司估值形成支撐。 內(nèi)含價(jià)值持續(xù)提升。截至 2021 年末,公司內(nèi)含價(jià)值達(dá) 729.87 億美元,yoy(固定匯率口 徑)+13%。集團(tuán)采取審慎的精算假設(shè),2011-2021 年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)偏差持續(xù)保持正貢獻(xiàn),累 計(jì)貢獻(xiàn)內(nèi)含價(jià)值增量 36.48 億美元。受益于 NBV 增長(zhǎng)及持續(xù)的正運(yùn)營(yíng)偏差,運(yùn)營(yíng) ROEV 保持穩(wěn)健水平,2021 年達(dá) 12.1%,同比+0.4pct。

1.3 董事會(huì)成員背景多元
董事會(huì)成員背景多元,有效形成全面的市場(chǎng)洞見。李源祥先生于 2020 年 6 月獲委任為公 司執(zhí)行董事、集團(tuán)首席執(zhí)行官兼總裁,此前曾先后擔(dān)任平安人壽總經(jīng)理、平安人壽董事長(zhǎng)、 中國平安聯(lián)席 CEO,壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。董事會(huì)成員涵蓋政、商及業(yè)界資深人員,有效 構(gòu)建完善的管理模式。根據(jù)集團(tuán) 2021 年年報(bào),董事會(huì) 6 名成員曾在中國香港、新加坡、 泰國、菲律賓政府相關(guān)部門擔(dān)任職務(wù),為集團(tuán)在多個(gè)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開展奠定良好基礎(chǔ)。
1.4 完善的薪酬及考核機(jī)制將管理層與股東利益深度綁定
管理層薪酬結(jié)構(gòu)完備,長(zhǎng)短期激勵(lì)機(jī)制將管理層與股東利益深度綁定。管理層薪酬由基本 薪金、短期獎(jiǎng)勵(lì)、長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)、福利及津貼、雇員購股計(jì)劃 5 部分組成。短期考核以 NBV 為主導(dǎo),長(zhǎng)期考核聚焦 NBV、內(nèi)含價(jià)值權(quán)益及股東總回報(bào)三項(xiàng)核心指標(biāo),完善的激勵(lì)機(jī) 制有效化解代理問題,深化集團(tuán)價(jià)值導(dǎo)向策略,疊加雇員持股計(jì)劃提升績(jī)優(yōu)人員留存,助 力集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展。
1.3.1 短期獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃與 NBV 等核心指標(biāo)掛鉤
短期考核指標(biāo)與公司盈利能力緊密結(jié)合, 2010-2021 年間雖經(jīng)多次調(diào)整,但執(zhí)委會(huì)短期 考核指標(biāo)中 NBV 占比呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì),2021 年為 60%,從管理層層面自上而下提升對(duì)新 業(yè)務(wù)價(jià)值的重視程度,有效推行價(jià)值主導(dǎo)策略,為 NBV 穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1.3.2 長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃:受限制股份單位計(jì)劃+購股權(quán)計(jì)劃
為進(jìn)一步將高級(jí)管理人員與股東主要利益綁定,并提升核心員工留存率,集團(tuán)在短期獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)上設(shè)立受限制長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。
1)受限制股份單位計(jì)劃
友邦選取 NBV、內(nèi)含價(jià)值權(quán)益及股東總回報(bào)為長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃考核指標(biāo),以三年為一次考核 期限。在三年期末評(píng)估與表現(xiàn)掛鉤的受限制股份單位的預(yù)設(shè)目標(biāo)達(dá)成情況,每項(xiàng)指標(biāo)的達(dá) 成情況將獨(dú)立決定 1/3 的獎(jiǎng)勵(lì)歸屬。受限制股份單位計(jì)劃將管理層利益與集團(tuán)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)情 況形成有效統(tǒng)一,促使管理層平衡短期與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)達(dá)成,助力集團(tuán)長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展。

2)購股權(quán)計(jì)劃
集團(tuán)可向公司或任何附屬公司的雇員、董事(不包括獨(dú)立非執(zhí)行董事)或主管授予購股權(quán)。 合格參與者每持有一份購股權(quán)即可認(rèn)購公司一股普通股,變現(xiàn)收益僅限于股價(jià)超過行使價(jià) 的部分。購股權(quán)最短持有期為自接納之日起 6 個(gè)月,自授出之日起至到期的最長(zhǎng)時(shí)間為 10 年。購股權(quán)通常在授予后 3 年可以開始行使,行權(quán)期限為 7 年(參與者需處于雇傭狀態(tài)且 無不良記錄或退休)。
1.3.3 雇員購股計(jì)劃:助力核心人員留存
合格的雇員還可參與集團(tuán)設(shè)立的雇員購股計(jì)劃,選擇購買公司股份并于參與計(jì)劃的 3 年后 通過獲授配送的受限制股份配售單位,購買每?jī)晒晒煞菁纯色@得一股配送股份,配送的股 份可通過發(fā)行新股份或由雇員購股計(jì)劃的受托人購買取得。股份認(rèn)購單位歸屬時(shí),相關(guān)員工 需仍屬于集團(tuán)雇員。計(jì)劃有效期為十年,目前集團(tuán)分別于 2011、2021 年開設(shè)了兩期雇員 購股計(jì)劃。2011 年設(shè)置的購買上限為月薪的 8%或每月 9750 港元(或等值當(dāng)?shù)刎泿牛┲械?較小值,2020 年集團(tuán)提升購買上限至月薪的 10%或每月 12500 港元(或等值當(dāng)?shù)刎泿牛┲?的較小值。雇員購股計(jì)劃給非管理層員工分享公司經(jīng)營(yíng)成果的機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)雇員與集團(tuán)利益 的長(zhǎng)期一致性,有助于提升核心人員留存率,提升整體運(yùn)營(yíng)效率。
二、負(fù)債端:高質(zhì)量代理人策略表現(xiàn)優(yōu)異,發(fā)力多元化渠道布局按照渠道劃分,公司的個(gè)人業(yè)務(wù)可分為代理人渠道和伙伴關(guān)系渠道。代理人渠道為公司收 入的主要來源,近五年來 NBV 占比保持在 70%以上,且呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。
2.1.1 代理人渠道:高質(zhì)量代理人策略幫助公司構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘
專業(yè)化銷售隊(duì)伍驅(qū)動(dòng)渠道業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在疫情反復(fù)的情況下,高質(zhì)量代理人策略的優(yōu)勢(shì) 進(jìn)一步凸顯,2021 年代理人渠道 ANP 固定匯率口徑下同比增長(zhǎng) 10%至 38.72 億美元,占 比提升 2.4pct 至 68.6%;NBV 同比增長(zhǎng) 20%至 28.77 億美元,占比 yoy+1.1pct 至 85.5%。 受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,2021 年代理人渠道 NBVM 升至 74.3%,yoy+6.5pct,基本恢 復(fù)至疫情前水平。

集團(tuán)持續(xù)實(shí)施高質(zhì)量代理人策略,在增員、培訓(xùn)、激勵(lì)方案及晉升機(jī)制等方面多措并舉, 形成“高素質(zhì)-高產(chǎn)能-高收入”的正反饋循環(huán)。
1)代理人招募門檻高。集團(tuán)與保險(xiǎn)行業(yè)培訓(xùn)及招聘頭部企業(yè) LIMRA 建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系, 通過專業(yè)的特征分析工具協(xié)助甄選優(yōu)質(zhì)人才。以友邦人壽為例,根據(jù)其在各大招聘網(wǎng)站上 發(fā)布的公開信息,公司要求候選者教育水平為大專及以上,部分崗位要求擁有三年以上本 地工作經(jīng)驗(yàn)。同時(shí),招聘流程層層篩選,確保招募員工與公司崗位要求雙向匹配。根據(jù)友 邦人壽官網(wǎng),2021 年友邦人壽新進(jìn)營(yíng)銷員本科學(xué)歷占比超 50%,本科學(xué)歷營(yíng)銷員中 44% 來自 985 和 211 院校。
2)專業(yè)化、體系化的內(nèi)部培訓(xùn)幫助締造高質(zhì)量的團(tuán)隊(duì)。集團(tuán)致力于通過領(lǐng)先的培訓(xùn)機(jī)制 提升代理人活動(dòng)率、產(chǎn)能及價(jià)值貢獻(xiàn),設(shè)立“AIA Premier Academy”平臺(tái),進(jìn)行各地區(qū) 市場(chǎng)培訓(xùn),開辦 LIMRA 區(qū)域主管研修學(xué)院,幫助管理人員提升管理能力,更好的增強(qiáng)隊(duì) 伍產(chǎn)能及增員水平。以友邦香港為例,友邦香港財(cái)務(wù)策劃顧問的內(nèi)部培訓(xùn)分為基礎(chǔ)、進(jìn)階及專業(yè)三個(gè)類別,層層遞進(jìn),幫助銷售隊(duì)伍逐步實(shí)現(xiàn)技能提升。
3)晉升制度入冊(cè),高質(zhì)量人才有望快速成長(zhǎng)。以友邦人壽為例,公司在官網(wǎng)設(shè)有保險(xiǎn)營(yíng) 銷員招聘專欄,并列出業(yè)務(wù)經(jīng)理可供選擇的個(gè)人銷售、營(yíng)業(yè)管理兩個(gè)方向的晉升路徑,使 候選者在職業(yè)初期即對(duì)未來發(fā)展有清晰的認(rèn)識(shí),幫助代理人樹立長(zhǎng)期職業(yè)目標(biāo),實(shí)現(xiàn)個(gè)人 價(jià)值。
優(yōu)質(zhì)代理人策略塑造出高質(zhì)量、專業(yè)化的銷售隊(duì)伍。MDRT(百萬美元圓桌論壇)會(huì)員是 國際壽險(xiǎn)業(yè)的至高榮譽(yù),2021 年友邦保險(xiǎn)共有 16017 名百萬圓桌會(huì)員,代理人數(shù)目連續(xù) 7 年蟬聯(lián)世界第一,在高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 25%,較 2010 年公開招股時(shí)規(guī)模增 長(zhǎng) 783%。優(yōu)質(zhì)代理人策略塑造出高質(zhì)量、專業(yè)化的銷售隊(duì)伍,幫助公司建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘, 在開拓中高凈值客戶市場(chǎng)方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。
高質(zhì)量代理人隊(duì)伍策略成效顯著,疫情之下人均產(chǎn)能及收入依然保持增長(zhǎng)。我們根據(jù)中國 保險(xiǎn)年鑒測(cè)算,2019 年友邦人壽(原友邦中國區(qū)業(yè)務(wù))代理人渠道人均總保費(fèi)收入達(dá) 64.2 萬元,與 2010 年人均 27.6 萬元水平相較增幅達(dá) 133%。2019 年代理人人均首年傭金(首 年期交傭金+躉交傭金)達(dá) 4.3 萬元,為 2010 年集團(tuán)上市時(shí)的 4.4 倍,CAGR 達(dá) 18%; 2019 年人均總傭金為 12.6 萬元,為 2010 年的 4.2 倍。根據(jù)集團(tuán)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)材料,2021 年集團(tuán)活動(dòng)代理人人均 ANP 同比增長(zhǎng) 10%;友邦人壽活動(dòng)人均 ANP 同比增速超 20%, 代理人活動(dòng)率同比+7pct,活動(dòng)代理人人均收入同比+11%。
2.1.1 伙伴分銷渠道:發(fā)力多元化渠道布局,探索發(fā)展新機(jī)遇
伙伴分銷渠道 ANP、NBVM 略增,NBV 實(shí)現(xiàn)一定反彈。伙伴分銷渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值自 2011 年至 2019 年呈上升趨勢(shì),從 2.19 增至 11.42 億美元,隨后受疫情影響降至 6.76 億美元, 2021 年為 6.95 億美元,yoy(固定匯率口徑,下同)+0%,渠道 NBV 貢獻(xiàn)占比達(dá) 20.6%, yoy-3.8pct。2021 年 ANP yoy-2%至 17.75 億美元,貢獻(xiàn)占比 yoy-2.4pct 至 31.43%;渠 道 NBVM 為 39.1%,yoy+0.6pct。

銀行的良好關(guān)系及排他性合作為銀保渠道的發(fā)展保駕護(hù)航。集團(tuán)在多個(gè)地區(qū)與多家銀行建立 了合作關(guān)系,通過科技賦能持續(xù)挖掘銀行的各類客戶。2021 年活動(dòng)量管理是公司的焦點(diǎn),公 司的數(shù)字化工具有效賦能銀行保險(xiǎn)渠道的銷售人員,在疫情反復(fù)的情況下通過線上銷售鞏固渠 道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在東南亞地區(qū)的策略性銀行合作伙伴渠道的 NBV 實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),與東亞 銀行的良好合作關(guān)系也在 2021H2 為渠道帶來顯著業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
1)與東亞銀行建立長(zhǎng)期獨(dú)家合作關(guān)系,增強(qiáng)在中國香港、中國內(nèi)地的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021 年 3 月,集團(tuán)與東亞銀行有限公司(“東亞銀行”)達(dá)成為期 15 年、覆蓋中國香港及中國內(nèi)地的全 新獨(dú)家策略性銀行保險(xiǎn)伙伴協(xié)議,協(xié)議中約定東亞銀行將向其零售銀行客戶獨(dú)家分銷友邦保險(xiǎn) 的人壽保險(xiǎn)及長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。東亞銀行在中國香港及中國內(nèi)地?fù)碛谐?140 家分行,借助其高凈 值客戶基礎(chǔ),友邦保險(xiǎn)有望提升在這兩個(gè)主要市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2)入股中郵人壽+與郵儲(chǔ)銀行建立合作,進(jìn)一步探索中國內(nèi)地保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。202 2 年 1 月,友邦保險(xiǎn)認(rèn)購中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司(“中郵人壽”)新增注冊(cè)資本 71.63 億元獲銀保監(jiān)會(huì)批復(fù),友邦保險(xiǎn)正式成為中郵人壽的第二大股東。我們認(rèn)為,友邦入股中 郵人壽:i)與中郵人壽在產(chǎn)品等方面形成合作,進(jìn)一步探索中國市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì);ii)借助 郵儲(chǔ)銀行廣闊的客戶資源優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步布局銀保渠道;iii)持有中郵保險(xiǎn)的股份以獲取財(cái) 務(wù)投資收益。(報(bào)告來源:未來智庫)
2.2 深耕泛亞市場(chǎng),擴(kuò)大輻射圈
2.2.1 業(yè)務(wù)布局泛亞地區(qū)高潛力市場(chǎng),中國大陸業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比高
與其他地區(qū)相比,亞洲保險(xiǎn)市場(chǎng)擁有較高的發(fā)展?jié)摿Γ饕蛟谟冢?)中高凈值人群 增速強(qiáng)勁;2)多數(shù)市場(chǎng)保險(xiǎn)滲透率低,存在提升空間;3)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、人口 紅利逐步釋放;4)市場(chǎng)間差異較大,有望形成輪動(dòng),持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
泛亞地區(qū)高凈值人群規(guī)模提升為友邦主攻的中高端保險(xiǎn)市場(chǎng)注入源頭活水。友邦保險(xiǎn)在中 國香港、中國大陸、泰國、新加坡、馬來西亞、澳大利亞(包括新西蘭)、柬埔寨、印度、 印度尼西亞、緬甸、菲律賓、韓國、斯里蘭卡、中國臺(tái)灣和越南 18 個(gè)市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)。Kn ight Frank 發(fā)布的《2022 年財(cái)富報(bào)告》顯示,2021 年亞洲和澳洲高凈值人群(財(cái)富在 1 00 萬美元以上)達(dá) 2015 萬人,與 2016 年水平相較增長(zhǎng) 69.8%,;亞洲和澳洲高凈值人 群占世界范圍內(nèi)高凈值人群總數(shù)的 28.9%,有望在未來五年實(shí)現(xiàn) 30%的增長(zhǎng)。
中國大陸新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比位列第一。中國大陸、中國香港、泰國、新加坡、馬來西亞為公 司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)前五大市場(chǎng),2021 年 NBV 貢獻(xiàn)占比分別為 30%、21%、17%、10%、8%, ANP 貢獻(xiàn)占比分別為 25%、19%、12%、10%、9%。2015-2019 年中國香港 NBV、AN P 貢獻(xiàn)占比保持第一;2020 年至今,疫情致使大陸訪客赴港投保受阻,中國大陸超越中 國香港成為 NBV、ANP 貢獻(xiàn)占比第一的市場(chǎng)。 OPAT 方面,香港仍為 OPAT 貢獻(xiàn)第一大 市場(chǎng),2021 年貢獻(xiàn)占比達(dá) 34%,yoy-1pct;中國大陸、泰國、新加坡、馬來西亞市場(chǎng) OP AT 貢獻(xiàn)占比分別為 22%、15%、11%、6%。

2.2.2 中國大陸“分改子”驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),成為新的業(yè)務(wù)中心
中國大陸業(yè)務(wù)“分改子”后,進(jìn)入版圖擴(kuò)張階段。隨著我國金融市場(chǎng)監(jiān)管逐步開放,2020 年友邦上海分公司正式更名為友邦人壽,成為友邦集團(tuán)全資子公司,也是國內(nèi)第一家 100% 境外資本控股的壽險(xiǎn)公司,并統(tǒng)籌管理友邦在整個(gè)中國大陸的業(yè)務(wù)。“分改子”這一架構(gòu) 上的變化將有效提升大陸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率,公司在經(jīng)營(yíng)管理、投資、渠道拓展及分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張方面擁有一定優(yōu)勢(shì),中國內(nèi)地有望成為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)下,友邦人壽保持逆勢(shì)高增。2021 年友邦人壽在中國大陸壽險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型承 壓的情況下,NBV 同比(固定匯率口徑,下同)逆勢(shì)增長(zhǎng) 7%至 11.08 億美元,NBVM yoy-1.9pct 至 78.9%;ANP yoy+9%至 14.04 億美元。2021 年實(shí)現(xiàn) OPAT13.71 億美元, yoy+4%,增速放緩的主要原因?yàn)椤胺指淖印焙笮枥U納 5%的預(yù)扣稅及理賠從疫情期間的低 基數(shù)恢復(fù)至正常水平,不考慮以上項(xiàng)目,OPAT 同比增速為 10%。高質(zhì)量代理人策略在行 業(yè)轉(zhuǎn)型期間優(yōu)勢(shì)凸顯,公司人均 ANP 同比增速超 20%,活動(dòng)率同比+7pct,活動(dòng)代理人收 入 yoy+11%。
非一線發(fā)展策略成功起勢(shì),穩(wěn)步拓展“新主場(chǎng)”。分改子后,友邦人壽計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)張業(yè) 務(wù)版圖,聚焦二、三線城市,重點(diǎn)布局 10-12 個(gè)新的省市(除分改子前已設(shè)機(jī)構(gòu)外)。2021 年 4 月,友邦人壽四川分公司開業(yè);2022 年 1 月,湖北分公司獲批開業(yè);2 月,友邦人 壽獲監(jiān)管批復(fù)同意天津營(yíng)銷服務(wù)部、石家莊營(yíng)銷服務(wù)部改建升級(jí)為分公司、中心支公司。 公司加快在內(nèi)地非一線城市版圖擴(kuò)張的腳步,截至目前,公司已在上海、北京、廣東、深 圳、江蘇、天津、河北、四川、湖北 9 個(gè)省市設(shè)有分支機(jī)構(gòu),新設(shè)機(jī)構(gòu)(天津、石家莊及 四川)2021 年 NBV yoy+74%。

我們認(rèn)為下階段友邦人壽業(yè)務(wù)增長(zhǎng)擁有三大動(dòng)能,即:1)業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能: 有效幫助公司觸達(dá)數(shù)目龐大的中高端客群,為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);2)市占率提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):成熟分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)滲透率提升潛力仍存,有望拉動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng):3)積極布局 銀保渠道:投資中郵保險(xiǎn)觸達(dá)郵儲(chǔ)銀行覆蓋的 6 億客群,在擴(kuò)大銀保渠道布局的同時(shí)有望 獲取較好的投資收益,與友邦在大陸地區(qū)的“優(yōu)質(zhì)代理人”策略形成互補(bǔ)。
2.2.3 香港市場(chǎng):受內(nèi)地訪客影響大,預(yù)計(jì)通關(guān)后中國香港業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)
2010-2018 年友邦香港規(guī)模與價(jià)值穩(wěn)步提升。自集團(tuán)上市以來,友邦香港 2010-2018 年 NBV 實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),2018 年 NBV 規(guī)模為 17.1 億美元,8 年來 CAGR 達(dá) 30%,在聚焦價(jià)值的引導(dǎo) 下,新單及 NBVM 基本實(shí)現(xiàn)雙增態(tài)勢(shì)。2018 年友邦香港 ANP 達(dá) 26.97 億美元,2010-2018 年 CAGR 達(dá) 25%;新業(yè)務(wù)價(jià)值率方面,公司持續(xù)倡導(dǎo)提升保障類產(chǎn)品占比,NBVM 實(shí)現(xiàn)高速 增長(zhǎng),2019 年達(dá) 62%,較 2010 年上市初期提升 17pct。
大陸游客赴港投保受阻,友邦香港積極開拓本地市場(chǎng)。受香港示威活動(dòng)、疫情封關(guān)影響,大陸 游客赴港投保受阻,2019、2020 年友邦香港 NBV yoy-5%/-66%。2021 年在疫情持續(xù)封關(guān)的 情況下,友邦香港聚焦本地市場(chǎng),代理人及銀保渠道均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),NBV yoy(固定匯率口徑, 下同)+37%至 7.56 億美元,ANP yoy-3%至 11.06 億美元,NBVM yoy+19.3pct 至 64%。友 邦香港 OPAT yoy+4%至 21.43 億美元,增速同比下降 6pct,主要原因?yàn)?2021 年公司醫(yī)療賠 付從 2020 年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)恢復(fù)正常水平,同時(shí)少量的大額死亡賠償?shù)窒溯^高的投資回 報(bào)。我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)疫情進(jìn)一步穩(wěn)定,中國香港地區(qū)業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)生機(jī)。

香港市場(chǎng)在產(chǎn)品及服務(wù)方面仍具優(yōu)勢(shì),通關(guān)后內(nèi)地游客業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。我們認(rèn)為,對(duì)于中 國大陸客戶,香港保險(xiǎn)市場(chǎng)主要存在以下三點(diǎn)吸引力:1)進(jìn)一步豐富現(xiàn)有資產(chǎn)配置,實(shí) 現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置;2)與內(nèi)地市場(chǎng)相比,香港保險(xiǎn)市場(chǎng)更為成熟,在保單服務(wù)及健康管 理方面具有顯著優(yōu)勢(shì),可有效為客戶的健康問題提供一站式服務(wù);3)產(chǎn)品選擇更為多樣 且較為復(fù)雜,受到高凈值人群青睞。長(zhǎng)期來看,隨著疫情逐步得到管控,我們預(yù)計(jì)香港通 關(guān)后,友邦香港的內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。
2.2.4 泰國、新加坡、馬來西亞為 NBV 貢獻(xiàn)前三的海外市場(chǎng)
泰國市場(chǎng)為友邦業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第三大市場(chǎng),近年來 NBV 占比維持 10%左右。2010-2019 年 NBV/ANP/OPAT CAGR 分別為 12%/9%/15%。2020 年受疫情影響,友邦泰國 NBV yoy-5% 至 4.69 億美元。2021 年友邦泰國積極推動(dòng)投連險(xiǎn)及保障類產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化, NBVM yoy(固定匯率口徑,下同)+19.4pct 至 90%,ANP yoy+5%至 6.77 億美元,NBVM 與 ANP 雙增助力公司 2021 年實(shí)現(xiàn) NBV6.09 億美元,yoy+34%。由于保單品質(zhì)下滑致使?fàn)I運(yùn) 經(jīng)驗(yàn)負(fù)貢獻(xiàn)及較低的投資回報(bào)抵銷了業(yè)務(wù)增長(zhǎng),2021 年友邦泰國 OPAT yoy-1%至 9.60 億美 元。
友邦泰國代理人渠道及銀保合作伙伴盤谷銀行渠道 NBV 均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。友邦泰國市場(chǎng)大力 發(fā)展代理人業(yè)務(wù),聚焦于財(cái)務(wù)顧問(FA)項(xiàng)目執(zhí)行,助力高端人才的增長(zhǎng);友邦與盤谷銀行建 立了良好的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,持續(xù)推進(jìn)銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù),通過培訓(xùn)賦能銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的員工,利用 銀行銷售網(wǎng)絡(luò)及客戶群體將友邦產(chǎn)品推廣至泰國各地。友邦在泰國市場(chǎng)業(yè)務(wù)電子支付占比逐步 提升,數(shù)字化經(jīng)營(yíng)助力業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng),提升了運(yùn)營(yíng)效率,同時(shí)給用戶帶來更加便捷的體驗(yàn)。公 司持續(xù)提升新入職代理人及銀行保險(xiǎn)銷售人員的產(chǎn)能,2021 年代理人渠道及銀保合作伙伴盤 谷銀行渠道 NBV 均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

新加坡是友邦 2021 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第四大市場(chǎng),在疫情影響下新業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健增長(zhǎng)。202 1 年友邦新加坡 ANP 同比(固定匯率口徑,下同)增長(zhǎng) 3%至 5.49 億美元;NBVM yoy+1.4p ct 至 64.7%,帶動(dòng) NBV 同比增長(zhǎng) 6%至 3.56 億美元。其中,友邦新加坡代理人渠道 NBV 實(shí) 現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),但伙伴分銷渠道 NBV 同比負(fù)增長(zhǎng)拖累公司 NBV 表現(xiàn)。2021 年受益于有效保 單組合增長(zhǎng)及較高的投資回報(bào),友邦新加坡 OPAT 同比增長(zhǎng) 13%至 7.23 億元。
友邦新加坡致力于產(chǎn)品創(chuàng)新,積極布局線上化經(jīng)營(yíng),取得良好成效。2019 年推出業(yè)界領(lǐng)先的 定制化財(cái)富解決方案,為客戶提供個(gè)性化的保險(xiǎn)覆蓋及參與全球領(lǐng)先資管公司產(chǎn)品投資的機(jī)會(huì)。 同時(shí),公司致力于加強(qiáng)與市場(chǎng)上主要醫(yī)療提供商的關(guān)系,積極緩解不斷上升的醫(yī)療理賠成本對(duì) 產(chǎn)品組合的影響。友邦新加坡 2019 年公司推出全新線上化平臺(tái),支持代理人線上化處理客戶 各項(xiàng)要求,有效提升經(jīng)營(yíng)效率及客戶體驗(yàn)。在疫情初期,友邦迅速推出新的代理人線上展業(yè)工 具,幫助代理人實(shí)現(xiàn) 100%遠(yuǎn)程銷售。
代理人渠道、伙伴關(guān)系渠道雙優(yōu),友邦馬來西亞實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。馬來西亞近年來 NBV 貢獻(xiàn)占 比保持在 6-9%區(qū)間內(nèi),2021 年友邦馬來西亞 ANP 同比(固定匯率口徑,下同)增長(zhǎng) 32%至 4.91 億美元;NBVM yoy-2.5pct 至 57.3%,NBV yoy+26%至 2.83 億美元,代理人渠道及伙 伴關(guān)系渠道均表現(xiàn)強(qiáng)勁。受益于低基數(shù),友邦馬來西亞 OPAT 實(shí)現(xiàn)同比高增(yoy+17%)。

2.3 以客戶為本,加固產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)
2.3.1 持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),聚焦保障類產(chǎn)品
新冠疫情后傳統(tǒng)保障類產(chǎn)品份額持續(xù)提升。傳統(tǒng)保障產(chǎn)品和分紅產(chǎn)品為 NBV 貢獻(xiàn)占比前 兩大產(chǎn)品,2016-2019 年平均占比分別為 45%和 39%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)較小。自 2020 年新 冠疫情以來,傳統(tǒng)保障產(chǎn)品 NBV 貢獻(xiàn)占比由 2019 年的 46%升至 2021 年的 59%。聚焦 價(jià)值聚焦保障的產(chǎn)品的策略有效幫助公司 NBVM 實(shí)現(xiàn)提升,驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。 續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)比重逐步提升。友邦香港、中國大陸、新加坡市場(chǎng)續(xù)期保費(fèi)收入占比自 2016 年來大致呈上升趨勢(shì)。其中友邦香港上升最為明顯,續(xù)期保費(fèi)收入占比從 2016 年的 67.39%上升到 2021 的 90.94%,主因?yàn)榇箨懺L客赴港投保受阻致使新單疲弱。中國大陸 市場(chǎng)方面,續(xù)期保費(fèi)收入占比從 2017 年的 72.67%升至 2021 的 80.30%。
除香港和其他市場(chǎng)外,各市場(chǎng)新單保費(fèi)中期交保費(fèi)占比總體保持平穩(wěn)。香港市場(chǎng)期繳保費(fèi) 占比由 2016 年的高點(diǎn) 90.02%降至 2021 的 69.71%,其他市場(chǎng)由 2017 年的高點(diǎn) 95%下 降至 2021 的 69.58%。2021 期繳保費(fèi)占同比變化分別為新加坡(yoy+2.35%)、中國大陸(yoy+0.52pct)、馬來西亞(yoy-1.25pct)、泰國(yoy-3.49pct)、其他(yoy-6.36pct)、 中國香港(yoy-10.25pct)。

2.3.2 全面布局"康養(yǎng)生態(tài)圈" ,賦能高質(zhì)量代理人獲客
聚焦客戶需求,打造健康、養(yǎng)老生態(tài)圈賦能保險(xiǎn)銷售。公司著力為客戶打造覆蓋健康管理 前、中、后期(健康管理、健康保障、疾病康復(fù))的全方位保障與服務(wù),構(gòu)建全方位一體化 的“健康生態(tài)圈”和“養(yǎng)老生態(tài)圈”,在滿足客戶需求的基礎(chǔ)上賦能高質(zhì)量代理人獲客。
1)持續(xù)構(gòu)建健康+醫(yī)療生態(tài)圈
友邦致力為客戶提供涵蓋風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估、疾病預(yù)防、診斷治療和康復(fù)全流程的健康服務(wù),公司 健康和保健生態(tài)系統(tǒng)包括四大元素:1)“AIA Vitality”;2)遠(yuǎn)距醫(yī)療和醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò); 3)友邦保險(xiǎn)區(qū)域醫(yī)療通行證;4)專業(yè)個(gè)人療程管理服務(wù)。
1)”AIA Vitality”——用戶健康管理專家:公司于 2015 年 9 月推出”AIA Vitality”,積極協(xié) 助客戶應(yīng)對(duì)亞洲日漸普遍的非傳染性疾病,通過與全球數(shù)據(jù)科學(xué)及醫(yī)療保健技術(shù)公司 Holmusk 開展獨(dú)家區(qū)域伙伴關(guān)系,開發(fā)人工智能營(yíng)養(yǎng)輔導(dǎo)服務(wù);隨后“AIA Vitality”增設(shè) 精神健康支持功能,并在 2020 年完成接近 100 萬份新評(píng)估。2021 年結(jié)合“AIAVitality” 保障產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng) 45%至 6.33 億美元。
2)遠(yuǎn)距醫(yī)療和醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò):在社交距離限制下公司為客戶提供遠(yuǎn)距提供醫(yī)療支持, 以輔助傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)。公司于 2019 年在馬來西亞、泰國、香港和澳門推出,并在 2021 年進(jìn)一步擴(kuò)展至六個(gè)其他市場(chǎng)。
3)友邦保險(xiǎn)區(qū)域醫(yī)療通行證:利用友邦在亞洲廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋,為客戶提供國際醫(yī)院網(wǎng) 絡(luò),向客戶提供方便的區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)介和預(yù)約服務(wù)。不論客戶的保單在哪個(gè)市場(chǎng)發(fā)出,均可享用 跨境免現(xiàn)金繳費(fèi)的便利。
4)個(gè)人療程管理服務(wù):確保友邦保險(xiǎn)的客戶被診斷患上嚴(yán)重或復(fù)雜病癥時(shí)獲得最適切有 效的診斷和治療會(huì)診。2020 年友邦已將此項(xiàng)服務(wù)擴(kuò)展至澳洲、印度和越南,為客戶帶來 顯著裨益,其中 23%客戶通過 Medix 獲得完善的診斷,62%初步治療計(jì)劃根據(jù)世界頂級(jí) 臨床建議作出修訂調(diào)整。此外,27%客戶完全免除任何治療,客戶滿意度達(dá)到 93%。
通過收購及合作持續(xù)拓展醫(yī)療、健康領(lǐng)域布局,強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1)收購藍(lán)十字(亞 太)及寶康醫(yī)療:2022 年 3 月,公司從東亞銀行手中收購藍(lán)十字(亞太)保險(xiǎn)有限公司 的全部股份及寶康醫(yī)療服務(wù)有限公司 80%的股份。藍(lán)十字(亞太)成立于中國香港,專注 于為客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品;寶康醫(yī)療在香港運(yùn)營(yíng)醫(yī)療中心,擁有大型的醫(yī)療 網(wǎng)絡(luò)。本次交易有望幫助公司進(jìn)一步完善醫(yī)療保險(xiǎn)布局,提升醫(yī)療服務(wù)能力,同時(shí)深化與 東亞銀行的合作關(guān)系,為公司拓展銀保渠道客戶奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2)布局健康保險(xiǎn)科技業(yè) 務(wù):公司與 Discovery Limited (Discovery)合作成立了全新泛亞地區(qū)健康保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù) Amplify Health,致力于為個(gè)人、企業(yè)、付款人及供應(yīng)商管理的醫(yī)療保險(xiǎn)及醫(yī)療保健服務(wù) 的交付帶來轉(zhuǎn)變,本次合作有望將友邦的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)與 Discovery 的科技優(yōu)勢(shì)形成有 機(jī)結(jié)合,助力提升公司的獲客能力及 NBVM 水平。
2)布局養(yǎng)老生態(tài)圈
友邦人壽于 2021 年 7 月推出"友自在"養(yǎng)老綜合解決方案,以滿足"養(yǎng)老財(cái)富+養(yǎng)老健康" 需求的全新產(chǎn)品矩陣為核心基礎(chǔ),同步上市六款新產(chǎn)品,供客戶靈活選擇、量身定制。 在 "養(yǎng)老財(cái)富"方面,友邦推出友邦友自在保險(xiǎn)產(chǎn)品計(jì)劃,由友邦友自在年金保險(xiǎn)和友邦自在 寶終身壽險(xiǎn)(萬能型)組合而成。一方面,通過中期年金的累積功能以及針對(duì)養(yǎng)老客群的專 屬定制繳費(fèi)期和保障年期,實(shí)現(xiàn)資金的安心儲(chǔ)備、長(zhǎng)期規(guī)劃;另一方面,通過萬能賬戶的 穩(wěn)健增值和靈活領(lǐng)取功能,最大程度地確保儲(chǔ)備養(yǎng)老基金的安全性、收益性和流動(dòng)性。 在 "養(yǎng)老健康"方面,公司推出一整套養(yǎng)老健康解決方案,覆蓋養(yǎng)老客群特別關(guān)注的慢病管理、 癌癥保障等問題,以及退休前人群對(duì)于中高端醫(yī)療的特殊需要。
三、投資端形成風(fēng)險(xiǎn)屏障集團(tuán)投資收益率相對(duì)穩(wěn)定,2021 年減配固收、增配權(quán)益資產(chǎn)。公司凈投資收益率(固收 類資產(chǎn)收益率)相對(duì)穩(wěn)定,實(shí)際投資收益率略有波動(dòng),2021 年公司凈投資收益率、實(shí)際 投資收益率分別為 4.2%、4.4%,yoy-0.2pct/-0.9pct,二者近 7 年平均收益率分別為 4.7%、 5.1%。自 2010 年上市以來,友邦集團(tuán)保險(xiǎn)資金中固收類資產(chǎn)占比保持在整體資產(chǎn)規(guī)模的 85%左右,近年來稍有下降。截至 2021 年底,險(xiǎn)資中固收類資產(chǎn)占比為 80%,yoy-3pct; 權(quán)益類資產(chǎn)占比為 16%,yoy+3pct。
十年及以上長(zhǎng)久期債券占比高,內(nèi)含價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性下降。按照債券類型來看, 政府債、公司債占比高,二者占固定收益資產(chǎn)比重分別達(dá) 43%、52%;權(quán)益類資產(chǎn)近年來 占比略有提升,2021 年達(dá) 16%。按照到期日來看,到期時(shí)間在十年及以上(含無確切到 期日)的固收資產(chǎn)占比達(dá) 72%,高比例配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)的策略助力公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期 匹配,有效抵御利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2021 年內(nèi)含價(jià)值對(duì)利率變化的敏感度出現(xiàn)明顯下降,利 率上升/下降 50bps 時(shí),公司內(nèi)含價(jià)值較基準(zhǔn)值-0.5%/+0.4%,變動(dòng)幅度同比收窄。

采取相對(duì)保守的假設(shè)模型,死差對(duì)集團(tuán)價(jià)值影響相對(duì)更高。以友邦人壽為例,2020 年友 邦人壽壽險(xiǎn)保障風(fēng)險(xiǎn)占比 76%,高于內(nèi)地上市險(xiǎn)企均值 43pct。我們判斷主要系公司采取 相對(duì)保守的假設(shè)模型,死差對(duì)公司價(jià)值影響相對(duì)更高。同時(shí),友邦人壽最低資本中市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)占比處于低位,2020 年占比為 59%,低于內(nèi)地上市險(xiǎn)企均值 35pct,主要系資產(chǎn)配置 中固收類占比高,有效控制資產(chǎn)端與負(fù)債端久期差,對(duì)長(zhǎng)期利率變化敏感性較低。
綜合償付能力充足率保持較高水平。集團(tuán)綜合償付能力充足率基本維持在 300%-400%, 遠(yuǎn)高于內(nèi)地上市險(xiǎn)企。2021 年達(dá) 399%,同比增長(zhǎng) 25pct,在有效防范償付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有 望幫助公司平穩(wěn)渡過償二代二期工程切換。(報(bào)告來源:未來智庫)

4.1 盈利預(yù)測(cè)
由于友邦布局泛亞地區(qū)多個(gè)市場(chǎng),不同市場(chǎng)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素存在一定差異,我們按照細(xì)分 市場(chǎng)(中國大陸市場(chǎng)、香港市場(chǎng)、其他市場(chǎng))預(yù)測(cè)公司核心指標(biāo)表現(xiàn)情況。
4.1.1 中國大陸市場(chǎng):2025年有望實(shí)現(xiàn)NBV 20.20億美元
招商銀行《2021 年私人財(cái)富報(bào)告》披露,截至 2020 年底,我國有廣東、上海、北京、江 蘇、浙江、山東、四川、湖北、福建 9 個(gè)省市高凈值人數(shù)突破十萬人。排名前十省份中, 剔除近期已開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的四川及湖北分公司,友邦人壽尚未在山東、福建 2 地開設(shè)分支 機(jī)構(gòu)。此外,高凈值人群數(shù)目在 5-10 萬的省市有遼寧、天津、河北、湖南、安徽、江西、 云南。結(jié)合友邦人壽關(guān)注非一線城市及下一步重點(diǎn)布局除分改子前已開設(shè)的分支機(jī)構(gòu)外 10-12 個(gè)新省市的策略,我們預(yù)計(jì)友邦人壽將主要聚焦以上幾個(gè)高凈值人群數(shù)目較多的省 市拓展分支機(jī)構(gòu)。
根據(jù)城市經(jīng)濟(jì)狀況,我們將分支機(jī)構(gòu)所在省市分為一線及二三線市場(chǎng),其中一線市場(chǎng)涵蓋 北京、上海、深圳、廣東,其他已開設(shè)機(jī)構(gòu)地區(qū)及以上所述高凈值人群數(shù)目較多地區(qū)隸屬 二三線城市范疇。我們首先根據(jù)各地區(qū)人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模、友邦人壽滲透率、新單保費(fèi)占比 及 NBVM 對(duì)友邦人壽 NBV 進(jìn)行預(yù)測(cè)。同時(shí),結(jié)合友邦人壽業(yè)務(wù)版圖逐步向二三線城市擴(kuò) 張的戰(zhàn)略,我們根據(jù)增長(zhǎng)模式的不同將分支機(jī)構(gòu)分為非近期新設(shè)機(jī)構(gòu)、近期新設(shè)機(jī)構(gòu)及未 來新設(shè)機(jī)構(gòu)三部分。
1)非近期新設(shè)機(jī)構(gòu) 2025 年有望實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)
152.21 億元人民幣 非近期新設(shè)機(jī)構(gòu)涵蓋一線城市北京、上海、廣東、深圳分公司及位于二線省市的江蘇分公 司,此類分支機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)間長(zhǎng),業(yè)務(wù)模式相對(duì)成熟。根據(jù)中國保險(xiǎn)年鑒披露的數(shù)據(jù),2019 年友邦人壽在一線城市人身險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)占比達(dá) 3.92%。 i) 假設(shè)一線城市 2025 年滲透率將達(dá) 2019 年上海分公司的水平(5.67%),每年保費(fèi) 占相應(yīng)省市保費(fèi)滲透率穩(wěn)步提升。 ii) 友邦人壽 2019 年在二三線省市人身險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)占比為 2.35%,我們假設(shè) 2025 年 有望提升至二線城市中的最高水平(江門 3.8%)。 結(jié)合上述新單保費(fèi)占比假設(shè) ,我們預(yù)估非近期新設(shè)機(jī)構(gòu)2025 年有望貢獻(xiàn)新單保費(fèi)152.21 億元人民幣。

2)近期新設(shè)機(jī)構(gòu) 2025 年有望貢獻(xiàn)新單保費(fèi) 14.70 億元人民幣
近期新設(shè)機(jī)構(gòu)涵蓋 2019 年開設(shè)的天津、河北石家莊支公司、近期開業(yè)的四川分公司及湖 北分公司。此類機(jī)構(gòu)由于開設(shè)時(shí)間及發(fā)展模式不同,需分別展開分析。我們假設(shè)新開設(shè)的 分支機(jī)構(gòu)第一年保費(fèi)占所占省市總保費(fèi)比重為 0.035%(天津及石家莊支公司 2019 年市 占率均值),市占率最終將達(dá) 2019 年江門支公司水平 3.8%,十年年均市占率增速基準(zhǔn)為0.38pct。考慮到前期人員招募、機(jī)構(gòu)建設(shè)及因地制宜運(yùn)營(yíng)模式探索需要時(shí)間,疫情反復(fù)可 能制約業(yè)務(wù)發(fā)展,我們給予期初幾年滲透率增速一定折扣,后續(xù)將按照每年增加 0.38pct 穩(wěn)定增長(zhǎng)至 3.8%,測(cè)算未來新設(shè)機(jī)構(gòu) 2025 年有望貢獻(xiàn)新單保費(fèi) 14.70 億元人民幣。
3)未來新設(shè)機(jī)構(gòu) 2025 年有望貢獻(xiàn)新單保費(fèi) 13.55 億元人民幣
結(jié)合友邦人壽提出的經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展戰(zhàn)略,假設(shè)公司每年在 2 個(gè)二三線省市新設(shè)分支機(jī)構(gòu), 我們選取前期提及的高凈值人群數(shù)目較多的省市人身險(xiǎn)保費(fèi)收入均值為基準(zhǔn)進(jìn)行預(yù)測(cè), 2025 年新設(shè)立機(jī)構(gòu)有望貢獻(xiàn)新單保費(fèi) 13.55 億元人民幣,友邦人壽有望實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi) 180.45 億元人民幣,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) NBV19.80 億美元。

4.1.2 中國香港市場(chǎng):通關(guān)后業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇,預(yù)估2025年NBV達(dá)成11.96億美元
隨著疫情逐步得到控制,我們預(yù)計(jì)旅行禁令有望于今年解除,參考過去 5 年友邦在香港市 場(chǎng)的 ANP、NBVM 情況,假設(shè) 2022-2025 年 ANP 增速為 3%/15%/30%/8%,NBVM 保 持相對(duì)穩(wěn)定,據(jù)此預(yù)測(cè),2025 年友邦香港 NBV 有望達(dá) 11.96 億美元。
4.1.3 友邦集團(tuán)2025年有望達(dá)成NBV55.71億美元,其他市場(chǎng)貢獻(xiàn)NBV23.96億美元
友邦 2021 年在除中國大陸及中國香港外其他市場(chǎng)年化新保費(fèi)同比增速達(dá) 7.3%。假設(shè)其他 市場(chǎng) 2022-2025 年 ANP 增速為 5%/10%/15%/15%;同時(shí),隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,NBVM 有望實(shí)現(xiàn)提升,據(jù)此推測(cè)其他市場(chǎng)2025年有望貢獻(xiàn)NBV23.96億美元,預(yù)估友邦集團(tuán)2025 年 NBV 有望增至 55.71 億美元。
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精選報(bào)告來源:【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站
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